导读：但无论是新烽光电创元网，还是亘古电缆，其尚都未彻底放弃“再试一把”北交所上市的机会，依然保留着新三板挂牌企业的身份，唯独普祺医药，成为了这群“难兄难弟”中唯一一位在北交所上市辅导的验收工作完成函尚在有效期内就宣布终止新三板挂牌而“自断”北交所上市后路的企业。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：周嘉薇@北京
编辑：翟 睿@北京
虽然上市辅导的验收工作完成函还有近半年时间的有效期，但北京普祺医药科技股份有限公司（下称“普祺医药”）似乎已彻底放弃了再试一把继续闯关北交所上市的打算。
近期，普祺医药已发布公告正式宣布公司股票在全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）终止挂牌，普祺医药由此退出新三板告别了公众公司的身份。
众所周知，北交所上市申报的前提之一即是企业需为在新三板创新层挂牌交易的非公众公司。
普祺医药毅然决然终止其在新三板的挂牌，此举无疑也预示着其已全然放弃了筹谋多时的北交所上市计划。
三年的辛苦谋划，终究归零。
普祺医药对A股市场资本化的觊觎，至少可以追溯至2022年9月。彼时，在证券的保驾护航之下，普祺医药向股转系统递交了新三板挂牌申请，三个月后，2022年12月，普祺医药顺利在新三板完成挂牌。
挂牌新三板，仅是普祺医药向北交所上市发起冲刺的第一步。
2024年3月初，普祺医药宣布与中信证券签署北交所上市辅导协议，并获得北京证监局备案，由此，其北交所上市路径正式清晰浮出水面。
2025年6月25日，在经历了长达一年零三个月的上市辅导后，普祺医药终于获得了上市辅导工作的验收完成函。
在顺利完成上市辅导当日，普祺医药即马不停蹄地向北交所正式递交了上市申请。
不过，遗憾的是，纵然在2025年的6月末，北交所曾敞开上市之门迎来了一波申报潮，仅在6月25日至30日期间就有66家企业的上市申请获得受理，但普祺医药的名字却迟迟未能出现在上市受理名单中。
转眼间，时间来到了2025年11月3日，此时距离普祺医药向北交所提交上市申请已过去四月有余，多日的等待，最终换来了让普祺医药的投资者们最不愿意看到的一幕——当日晚间，普祺医药发布公告称，已决定主动撤回向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市申请材料，而终止北交所上市的相关决议。
虽然此时普祺医药已宣布撤回北交所上市材料，但并不意味着其在短期内其不存在再次提交上市申请的可能。
“按照相关规则，普祺医药此后是仍有机会在上市辅导的验收工作完成函的有效期内再度向北交所提交上市申请的”，在普祺医药彼时宣布撤回北交所上市申报材料时，即有来自于某中字头大型券商的资深投行人士告诉叩叩财经，企业上市辅导的验收工作完成函有效期为一年，这也意味着普祺医药在2026年6月26日前还有充分的时间再度向北交所递交上市申请。
如此前在2025年10月23日获得北交所受理的泓毅股份就是先例。
泓毅股份也曾在2025年6月5日首次向北交所递交了上市申请，和普祺医药类似，此后也迟迟未获受理。
一个多月后，2025年7月11日，泓毅股份发布公告称其已在此前一日已撤回了向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的申请。对于选择主动撤回上市申请的理由，泓毅股份称是“综合考虑企业自身发展、财务报告有效期等因素”。
2025年10月16日，在泓毅股份2025年半年报落地后不久，即再次向北交所递交了上市申报材料，这一次，北交所的大门终于为其敞开了。
但随着普祺医药在撤回北交所上市申请之后又做出终止新三板挂牌的决定，普祺医药的名字恐怕在今后数年内都难以出现在北交所的上市受理名单中了。
事实上，仅2025年下半年以来，申报北交所上市却未获得受理者远不止普祺医药一家，据叩叩财经统计，从2025年6月至今，半年多时间里，包括普祺医药在内，已至少有6家企业铩羽在了北交所上市申报的环节中。
2025年7月，武汉新烽光电股份有限公司（下称“新烽光电”）选择了撤回申请的方式暂时放弃了北交所上市的推进，其是在2024年12月底向北交所递交上市申请后一直未获得受理。
广东天波信息技术股份有限公司（下称“天波信息”）和广东志达精密管业制造股份有限公司（下称“志达精密”）在2025年8月中旬先后倒在了北交所的上市申报环节中创元网。
在十年前就曾向创业板IPO吹响上市集结号的早在十年前的北京翰林航宇科技发展股份公司（下称“翰林航宇”），则是在2025年9月初在申报北交所上市两月余未获受理后，无奈宣布终止的。
在普祺医药承认北交所上市申报失败仅仅一周后，2025年11月11日，曾主板IPO闯关失败的浙江亘古电缆股份有限公司（下称“亘古电缆”）也宣布其未能获得北交所的青睐，递交的上市申请也未能获得受理。
但无论是新烽光电，还是亘古电缆，其尚都未彻底放弃“再试一把”北交所上市的机会，依然保留着新三板挂牌企业的身份，唯独普祺医药，成为了这群“难兄难弟”中唯一一位在北交所上市辅导的验收工作完成函尚在有效期内就宣布终止新三板挂牌而“自断”北交所上市后路的企业。
因其自身具有的特殊性和象征意义，投行业内和国内市场原本对普祺医药此次北交所上市的推进抱有众望。
公开信息显示，普祺医药是一家聚焦免疫/炎症性疾病领域，以外用创新药研发和商业化为主的生物医药企业。
成立于2016年的普祺医药，于2023年7 月被列入北京第五批专精特新小巨人企业名单，获得国家级专精特新“小巨人”企业认定。
普祺医药是一家目前尚存巨额亏损的企业。
在过去的三年中，普祺医药不仅持续亏损，且亏损额度还在不断扩大。
数据显示，2022年至2024年中，普祺医药对应的扣非净利润分别为-1.24亿、-1.43亿和-1.89亿。
自2021年11月15日北交所正式开板，到2025年6月普祺医药宣布正式向北交所递交上市申报材料，近四年时间内，只有7家亏损企业的上市申请获得了北交所的受理，但其中仅2家企业成功上市，除了一家目前还在排队待审外，其余4家企业都早已“主动撤回”上市申请而宣告失败了。
如果仅仅是一家亏损企业，尚不足以凸显普祺医药对于北交所的“特殊性”。
“普祺医药还是一家真正意义上的零营收企业。”上述资深投行人士强调，“零营收企业和亏损企业还是有着较大的差别，过去申报北交所上市的亏损企业大多都是具有一定的主营业务收入，具有较为成熟的产品和商业化模式，但普祺医药的产品至今仍处于研发阶段而尚未上市。”
在北交所中，如果普祺医药的上市申请一旦获得受理，那么其将是北交所开板以来首例受理的“零营收”企业。
但最终，身为“0营收”企业的普祺医药还是未能撕开北交所的这道口子。
“普祺医药应该不会轻易放弃资本化的计划，首先，身为一家创新药研发企业，其需要大量的资金用于研发投入，其次，重压在普祺医药身上的资本‘对赌’协议，也迫使其不得不尽快寻求上市的最佳路径。”上述资深投行人士认为，目前而言，普祺医药资本化的目标很可能已锚向了H股。
1）下一站H股？
在刚刚过去的2025年，港交所医疗健康企业IPO继续热潮涌动，成为了国内生物医药创新公司的“融资主场”。
据相关数据统计，2025年共有26家生物医药企业登陆港股，较2024年增加17家；实际募资总额达292.65亿港元，同比大幅增长751.7%。尤为引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通过港交所“18A章”上市，合计募资137.71亿港元，占总募资额的47.06%，成为融资主力军。
所谓“18A章”，即是2018年4月，港交所在《主板上市规则》中新增了第18A章—《生物科技公司》，即允许未有收入、未有利润的生物科技公司在港股IPO上市融资。
“虽然在2025年6月，随着科创板第五套上市标准的重启和创业板对优质未盈利创新企业申报IPO的开闸，越来越多尚处‘亏损’之态的潜力企业看到了登陆A股的希望，且北交所也有不涉及到营收和利润限制的上市标准，但相较于港股的‘18A章’相比，口径还是趋严，审核也更为审慎。”上述资深投行人士告诉叩叩财经。
结合普祺医药自身的基本面，在其明确放弃北交所上市的计划后，要想在短期内迅速完成独立上市的目标，可能就仅剩下H股可以一试了。
原本像普祺医药这样尚处于产品研发阶段的创新药企业，在“零”营收条件下，若想要实现A股上市，应更适合采用科创板第五套标准申报科创板IPO。
当年，科创板在设立之初便推出了“市值+研发”的第五套上市标准，旨在支持尚未盈利但具备高成长性的科技企业上市，核心是“以市值换时间”，为真正有核心竞争力的未盈利科技企业提供资本通道。
2023年6月，因沿用科创板第五套上市标准上市的个别企业引发市场的争议，相关上市标准一度被监管层审慎以待。
2025年3月，监管部门明确提出“稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例”。
不过，纵然目前科创板第五套上市标准已全面恢复，但普祺医药若想要沿用相关标准冲刺科创板IPO，却仍有不小的难度。
按照科创板第五套申报标准，采用该标准申报IPO的公司需要符合“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果”等要求，而医药行业企业需至少“有一项核心产品获准开展二期临床试验”。
普祺医药早前就已公开表示，其核心药品 PG-011预计 2023年年底前将完成III期临床入组工作”，但目前其预计市值却难以企及40亿。
2024年中，普祺医药正式进入上市辅导流程后，其曾先后进行了两轮上市前的增资扩股。
2024年4月和12月，北京市投资基金（有限合伙）、北京屹唐创欣创业投资中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企业（有限合伙）、北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金（有限合伙）、北京北科正奇国信医药产业投资基金（有限合伙）等5家机构作为新增投资者出现在了普祺医药的股东名单中，这些机构皆以18.8元/股的价格认购了普祺医药在明确启动上市流程后的新增股份。
按上述增资价格测算，普祺医药的预计市值仅有15亿。
而在2025年12月22日，普祺医药在新三板挂牌交易的最后一日，其股价最终落定在25元/股，市值也仅有24亿出头。
“普祺医药目前的状况则是较为符合港股‘18A章’中规定的IPO上市条件的。”上述资深投行人士表示，按照“18A章”的规定，尽管其对盈利没有要求，但也设有较为严格的门槛以确保拟上市公司具备一定的质量和潜力，其中如要求“至少一项核心产品通过概念阶段（如完成I期临床试验）”、“上市前至少六个月前已获得至少一名资深投资者，为公司提供相当数额的第三方投资”等等，这些条件，普祺医药目前都满足，最重要的是，港股“18A章”规定，对欲按此规则申报H股的企业而言，仅需“上市市值不低于15亿港元”。
如此看来，H股IPO的确是普祺医药能够在短期内完成独立上市的最佳且也是唯一的可行性路径了。
在谈及此次终止新三板挂牌的缘由，普祺医药也公开表示目的是为了“结合当前资本市场环境，公司为更有效地整合内外部资源并推进更契合自身发展需求的资本化路径，以更好地实现公司及全体股东的利益最大化”。
2）上市对赌压力压顶
在宣布终止新三板挂牌时，普祺医药也同时公布了对异议股东的权益保护措施。
如果对普祺医药终止新三板交易决定存在异议的股东，可以选择让公司回购相关持股，回购价格按异议股东取得该股份时的成本价格与公司最近一期经审计的每股净资产孰高为准，具体回购价格及方式由双方协商确定。
在2022年12月，普祺医药挂牌新三板之时，其在册股东共15名，三年后，当普祺医药在北交所申报失败决定终止挂牌时，其在册股东的数量已达到了64名。
在普祺医药发布终止新三板挂牌的相关决议后，即有投资者在国内某知名股吧论坛中表示，已接到了普祺医药主动打来的电话，“主要意思公司准备去港股！希望你持股”。
据普祺医药在新三板摘牌前的发布的最后一个公告称，对终止挂牌存异议的股东共19 人，经公司积极协调沟通，同意继续持股的股东2 人；就股份回购事项与回购义务人签署回购协议的股东15人；因电话未接通、短信未回复等客观原因暂未取得联系股东2人。
经过北交所上市的告败，留给普祺医药资本化的时间也越来越少了。
和许多拟上市企业一样，一份份以上市为目的“对赌”协议，也在驱使着普祺医药必须硬着头皮寻求新的资本化路径。
在2024年中，普祺医药正式进入上市辅导流程后，其曾先后进行了两轮上市前的增资扩股。
2024年4月和12月，北京市医药健康产业投资基金（有限合伙）、北京屹唐创欣创业投资中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企业（有限合伙）、北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金（有限合伙）、北京北科正奇国信医药产业投资基金（有限合伙）等5家机构作为新增投资者出现在了普祺医药的股东名单中，这些机构皆以18.8元/股的价格认购了普祺医药在明确启动上市流程后的新增股份。
这批新增投资者自然对普祺医药的资本化也有着明确的要求。
据叩叩财经获悉，普祺医药的实际控制人李雨亮曾与上述新增投资机构签署相关特殊投资协议，约定，普祺医药需在2026年6月30日前完成合格发行上市，否则，相关投资机构将有权利要求普祺医药实控人对持股进行回购。
（完）
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